太阳纸业(002078) 事变 8月众家纸企新发涨价函，希望助力刷新行业结余空间。8月今后，席卷玖龙、山鹰、理文等正在内的众家纸企接踵宣布涨价函，涨价幅度众为30元/吨。这已是7月今后包装纸行业的第四轮涨价，行业调价频率显然加疾。 策划阐明 海外浆厂减产节律显然，浆价希望企稳回升。受邦内纸浆产能聚会投放、进口纸浆库存累计和下逛需求偏弱等身分影响，25年今后邦内浆价赓续走弱。截止2025/8/5，邦内阔叶浆/针叶浆25年今后均价较24年分辩-13.1%/+3.0%。截止25年7月底，邦内主流口岸木浆库存环比-3.8万吨至210.5万吨，虽仍处较高分位但已呈去库态势。海外浆厂亦纷纷减产或停产以期刷新结余，如UPM的Kaukas浆厂正在25Q3的例行检修将会耽误至约2个月，Metsa旗下69万吨/年的针叶浆厂因商场订单不敷而早先姑且减产。集体看，邦外里浆厂供应过剩对浆价的障碍已富裕涌现，浆价已渐渐筑底企稳，25H2正在需求回暖的刺激下希望迎来温和修复。 制品纸价触底，浆价回升与需求刷新后希望赓续回暖。截止2025/8/5，白卡纸/双胶纸/生涯用纸/箱板纸/瓦楞纸25年均价较24年分辩-2.5%/-4.0%/-7.0%/+2.0%/-1.9%。纸价走弱，估计主因上逛浆价偏弱及下逛需求难有本质支持。25年7月，白卡纸/双胶纸/生涯用纸/箱板纸/瓦楞纸开工率同比-4.2/-5.6/+4.7/+1.9/+1.8pct至74.6%/56.0%/65.3%/67.3%/62.6%。行业新增产能投放较众，估计新投放产能因纸价偏弱利润端承压显然，使开工率未有显然提拔。跟着浆价渐渐企稳回升，叠加9-11月为文明纸招标旺季、25H2进入箱板瓦楞纸消费旺季，鄙人逛需求刺激下，纸价希望赓续回暖以增厚纸厂利润空间。 新增产能辘集投产，赓续打制林浆纸一体化上风。2025年，公司3.7万吨特种纸基新资料项目已于4月试产，南宁一期高级包装纸临盆线条生涯用纸产线连接试产投产。公司深耕老挝基地众年，年新增林木种植面积正在1万公顷以上。公司行动邦内制纸龙头，众种类结构纸浆财产链，赓续加强林浆纸一体化上风，进一步凸显突出的本钱管控材干。公司25年投放产能较众，正在浆纸价钱渐渐触底回升的靠山下，估计将明显刷新结余涌现。 结余预测、估值与评级 估计25-27年公司贸易收入436.97/472.71/506.73亿元，同比+7.29%/+8.18%/+7.20%，归母净利润35.46/39.89/44.63亿元，同比+14.33%/+12.49%/+11.89%。咱们估计公司25-27年EPS为1.27/1.43/1.60元，方今股价对应PE分辩为11/10/9倍，支撑“买入”评级。 危机提示 商场比赛加剧；原资料价钱上涨；新投放产能诈欺率不敷。

　　太阳纸业(002078) 浆纸价钱底部企稳，6-7月估计动摇为主。5月海外针叶浆、阔叶浆实践供应价钱约715美元/吨、500-510美元/吨。目前浆厂稳价意图剧烈，芬林芬宝、北欧&加拿大针叶卖家亦连接停机；CMPC报价持平，部门卖家效仿APP提价20美元/吨。咱们估计6-8月制纸淡季、纸价延续低位动摇（6月后纸企高价原料入库、本钱支持涌现）。 底层利润抬升，滋长性延续。Q3末-Q4初太阳南宁基地项目希望慢慢落地，15万吨生涯用纸+40万吨特种纸+100万吨箱板纸+50万吨浆分批投产，底层利润年化抬升约5亿+元。其余，老挝木片砍伐节律26-27年起希望加快，且咱们估计26-27年木片价钱提拔，26年太阳底层利润希望达35亿元。 复盘2022-2024年，以阔叶浆、文明纸为例，经济周期众于Q2下行、Q3企稳反弹，叠加Q3末进入制纸旺季，近几年周期韵脚均验证8-10月招标旺季价钱反弹的不妨性，目前浆价4140元/吨、纸价5163元/吨，根本睹底，后续反弹概率较高。 2022年：浆价因供应侧身分创史籍新高，中心因素为供应而非需求，但尾程也反应出需求支持，浆价、纸价均于Q2阶段性高位盘整，6月中旬-12月开启高位上行； 2023年：浆价、纸价均于Q2急速下行，浆5月底睹底、底部价钱为3850元/吨，纸7月中旬睹底、底部价钱为5375元/吨，后续开启锐度极高的反弹，均于11月安排睹顶，本轮浆价涨幅亲近50%、纸价涨幅约16%； 2024年：浆价因供应侧身分赓续下跌，中心因素为供应而非需求，纸价跟班下跌，浆价底部4350元/吨，纸价底部5113元/吨。 标的眷注：咱们估计4、5月太阳纸业策划环比稳重刷新，6月结余略有走弱，Q2利润估计环比安定（Q18.9亿元），Q3估计环比Q2根本太平，Q4进入新增产能开释周期、估计结余环比刷新。咱们估计2025-2027年公司归母净利润分辩为35.8、43.0、48.1亿元，对应PE为10.5X、8.8X、7.9X，要点眷注。 危机提示：需求苏醒不足预期，本钱超预期振动，产能投放不足预期。

　　太阳纸业(002078) 公司宣布2025年一季度通知 25Q1实行收入99.0亿，同比-2.8%；归母净利润8.9亿，同比-7.3%，环比+37.9%；扣非归母净利润8.8亿，同比-7.3%，环比+37.2%； 25Q1毛利率15.78%，同比-2.2pct，环比+0.9pct；归母净利率8.97%，同比-0.4pct，环比+2.4pct。 Q1浆纸提价及用浆本钱等消浸，公司浆纸系结余修复超预期；咱们估计Q2利润希望环比一直刷新。 浆纸系：25Q1双胶纸商场均价约5200元/吨，同比-10%/环比+3%，铜版纸商场均价约5800元/吨，同比-2%/环比+4%；跟随纸价环比提拔，其余公司三大基地协同具备本钱上风，Q1公司文明纸吨结余环比刷新。瞻望Q2，咱们估计4-5月估计文明纸价钱趋向延续，结余希望环比刷新。 浆方面，公司消融浆燕徙及产线月杀青，希望奉献增量事迹。 废纸系：25Q1箱板纸商场均价约3600元/吨，同比-2%/环比+3%，Q1公司箱板纸结余太平，内需提振下行业价钱&结余弹性充溢，且希望受益于范畴效应开释。 产能稳步扩张，踊跃推动老挝基地维持 咱们以为公司后续产能空间充溢：①山东颜店3.7wt特种纸已正在4月试产；②南宁生涯纸二期30wt估计25Q4试产；③南宁一期100wt高级包装纸估计25Q4落地；④南宁二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt死板木浆估计25Q4加入试产。 其余，24年公司正在老挝的林业进展职业稳步推动，老挝林业团队攻坚克难，终年营林面积创史籍新高，公司管束层提出到2030年实行12万公顷林地保有面积的种植对象。目前团队踊跃与众方打开合营，协同发展速生林的种植职业，24年共采购开采机、推土机等百般死板筑筑66台次，进一步提拔了公司死板化功课的秤谌和功效；与力源宝公司发展的诈欺制纸污泥临盆有机复混肥的合营已初显劳绩；富裕阐扬无人机“疾、准、省”的上风，节俭了大方的人力物力，为林业进展供给了有力的技巧援助。 支撑结余预测，支撑“买入”评级 公司短期结余赓续修复，中长久全财产链结构及不同化比赛战略已修筑护城河，咱们估计25-27年归母净利润分辩为36.2/41.9/47.8亿，对应PE分辩为11X/9X/8X。 危机提示：商场比赛加剧，原资料价钱振动危机，纸价振动危机等

　　太阳纸业(002078) 合键观念： 事变：公司宣布2025年第一季度通知 公司宣布2025年第一季度通知，2025年第一季度实行贸易收入98.98亿元，同比消浸2.82%；实行归母净利润8.86亿元，同比消浸7.32%。 纸价同比消浸环比提拔，结余材干环比刷新 2025Q1公司毛利率为15.78%，同比-2.21pct，环比+0.85pct。凭据卓创资讯，2025年第一季度，主流商场阔叶浆/针叶浆均价分辩为4782/6476元/吨，较2024年第一季度均价-402/+536元/吨，较2024年第四序度均价+227/+213元/吨；主流商场双胶纸/双铜纸/箱板纸均价分辩为5426/5673/3714元/吨，较2024年第一季度均价-360/-119/-119元/吨，较2024年第四序度均价+198/+238/+54元/吨，产制品同比价钱下滑致毛利率同比下滑，但环比结余材干刷新。2025Q1出售/管束/研发/财政用度率为0.41%/2.35%/0.9%/1.41%，同比-0.01/-0.03/-1.24/-0.41pct，公司研发用度率消浸合键系受研发周期加入影响，用度开销同比裁减。2025Q1归母净利率为8.95%，同比-0.44pct，环比+2.36pct。 2025年为新上项目投资大年，产能有序扩张 2025年，是公司新上项主意投资大年，1）山东基地颜店厂区特种纸项目：公司正在山东基地兖州本部颜店太阳纸业新资料财产园投资维持年产3.7万吨特种纸基新资料项目，项目总投资不逾越百姓币5亿元，该项目仍旧正在2025年4月份进入试产阶段。公司正在2024年启动14万吨特种纸项目二期工程，估计将正在2026年上半年进入试产阶段。2）山东基地兖州厂区消融浆临盆线燕徙改制项目：兖州消融浆燕徙工程于2024年10月初启动，估计将于2025年5月份杀青本次消融浆临盆线的燕徙和升级改制职业。3）广西基地南宁园区项目：广西基地南宁“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套财产园项目”一期工程中高级包装纸临盆线年上半年早先实行，估计将正在2025年四序度连接进入试产阶段。南宁太阳于2025岁首启动年产30万吨生涯用纸及后加工临盆线条生涯用纸临盆线年四序度连接进入试产阶段。南宁项目二期工程将维持年产40万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法，估计将正在2025年四序度连接进入试产阶段。 投资发起 公司行动邦内领先的制纸企业，林浆纸一体化本钱上风显然。短期2025年是公司新上项主意投资大年，产能扩张奉献事迹增量；长久的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质地协同进展，比赛壁垒平稳。咱们支撑结余预测，估计公司2025-2027年营收分辩为443.37/471.68/495.95亿元，分辩同比伸长8.9%/6.4%/5.1%；归母净利润分辩为34.69/39.29/43.06亿元，分辩同比伸长11.8%/13.3%/9.6%。截至2025年4月30日，EPS分辩为1.24/1.41/1.54元，对应PE分辩为11/10/9倍，支撑“买入”评级。 危机提示 商场比赛加剧的危机，原资料价钱振动的危机，汇率振动的危机，客户的信用危机。

　　太阳纸业(002078) 事变：公司宣布2025年一季报。25Q1公司实行收入98.98亿元（同比-2.8%），归母净利润8.86亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润8.83亿元（同比-7.3%、环比+37.2%）。25Q1浆纸同涨，公司结余涌现靓丽；生意进展平衡，浆纸结余同步刷新。 纸价回暖，结余苏醒。1）浆纸系：受龙头企业供应受限影响，文明纸/白卡纸自24年11月起提价慢慢落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比分辩+3.8%/+4.4%/+2.7%；同时低价浆入库刷新本钱，咱们估计公司浆纸系吨结余环比修复；2）废纸系：25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比分辩+1.5%/+2.7%，高价原资料入库驱动本钱提拔，咱们估计吨结余环比涌现安定。瞻望Q2，Q2至今双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1分辩-1.1%/+0.8%/-1.9%/-4.4%/-8.7%，商场进入淡季、浆纸价钱同步小幅回调，咱们估计公司本钱延续低位，且山东3.7万吨特种纸4月投产、兖州消融浆产线结余仍希望延续刷新态势。 南宁项目稳步推动，林浆纸一体化可期。2024腊尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能分辩合计达500万吨和729万吨。瞻望改日，公司估计，1）山东基地：颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州消融浆产线落地（本钱大幅刷新）。2）广西基地：南宁PM11和PM12（高级包装纸纸）、15万吨生涯用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。其余，公司加快推动老挝林地种植（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已变成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑希望赓续兑现。 利润率环比修复，用度管控太平。2025Q1公司毛利率15.8%（同比-2.2pct、环比+0.9pct），归母净利率9.0%（同比-0.4pct、环比+2.4pct）。用度端方面，Q1岁月用度率为5.1%（同比-1.7pct），此中出售/研发/管束/财政用度率分辩为0.4%/0.9%/2.4%/1.4%（同比分辩-0.01pct/-1.24pct/-0.03pct/-0.4pct）。 现金流短暂承压，营运材干太平。2025Q1公司策划性现金流为1.24亿元（同比-4.62亿元）；截至2025Q1末公司存货周转天数51.92天（同比+3.89天）、应收账款周转天数24.35天（同比+0.87天）、应付账款周转天数40.93天（同比-3.53天）。 结余预测：咱们估计2025-2027年公司归母净利润分辩为36.2、42.8、47.3亿元，对应PE为10.8X、9.2X、8.3X。 危机提示：需求苏醒不足预期，本钱超预期振动，产能投放不足预期。

　　太阳纸业(002078) 公司宣布2024年年度通知 24Q4收入97.5亿，同比-6%，归母净利润6.4亿，同比-32%，扣非归母净利润6.4亿，同比-32%； 24年收入407.3亿，同比+3%，归母净利润31亿，同比+1%，扣非归母净利润32.4亿，同比+7%。 24年公司毛利率16.0%，同增0.12pct；归母净利率7.6%，同减0.19pct。2024年，面临厉厉繁复的商场境况，公司聚焦新质临盆力培植，饱动高质地可赓续进展；事迹伸长合键得益于三大基地协同增效、精益管束降本、更始驱动进展等。 25岁首今后浆纸价钱触底向上，咱们估计公司结余逐季修复；后续咱们估计内需苏醒预期下各纸种价钱及结余弹性充溢。 25年估计文明纸结余刷新、消融浆本钱优化、废纸系弹性充溢 文纸系：24年文明纸收入130亿同比-2.33%，毛利率13.35%，同减3.28pct；铜版纸收入41.3亿同比+17.86%，毛利率14.84%，同增1.97pct。方今外盘浆价延续上涨趋向，叠加行业古板旺季到临，本钱及供需刷新支持纸价上行，目前双胶纸/铜版纸商场价钱较2025年岁首已累计上涨约150/300元/吨。跟随4-5月招投标旺季到来，咱们估计公司提价希望延续落地，同时前期低价库存浆慢慢加入利用，本钱端压力希望缓解，结余希望刷新。 纸浆：24年消融浆收入41亿，同比+11.77%，毛利率24.38%，同增8.3pct；化学浆收入14.2亿，同比-18.9%，毛利率19.8%，同增2.3pct；化机浆收入16亿，同比-13.1%，毛利率22.68%，同增0.6pct。消融浆临盆线燕徙和升级改制职业估计2025Q2杀青，咱们估计希望进一步开释本钱盈余。 废纸系：24年箱板纸收入109.3亿，同比+11.47%，毛利率15.22%，同减0.48pct。方今箱板纸/瓦楞纸商场价钱约为3500/2600元/吨，较岁首约-200/-350元/吨，咱们估计内需提振下行业价钱&结余弹性充溢，且希望受益于范畴效应开释。 产能赓续扩张，林浆纸一体化铸就中心比赛力 公司通过四三三政策修筑了山东、广西、老挝三大临盆基地，变成完美的林浆纸一体化财产链，明显提拔产能范畴和本钱上风。2025年是公司新上项主意投资大年，山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新资料项目，山东兖州厂区消融浆临盆线燕徙改制项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高级包装纸临盆线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法，南宁园区生涯用纸二期项目4条生涯用纸临盆线均将遵守项目维持进度正在2025年度连接进入试产、投产阶段。 目前太阳老挝林地种植面积约6w公顷、安排每年新增1w公顷以上；咱们估计跟随邦内自给木浆产能扩大，纸企结余alpha更依托于策划功效优化及财产链向上逛延迟，公司老挝原料林盈余开释或将进一步夯实本钱上风。 安排结余预测，支撑“买入”评级 咱们估计短期公司结余逐季修复趋向清朗，中长久全财产链结构及不同化比赛战略已修筑护城河，咱们安排结余预测，估计25-27年归母净利润分辩为36.2/41.9/47.8亿（25-26年前值分辩为34.6/38.5亿元），对应25-27年PE分辩为11X/9X/8X。 危机提示：商场比赛加剧，外汇危机，原资料价钱振动危机等

　　太阳纸业(002078) 公司宣布2024年报：24年公司实行收入407.27亿元（同比+3.0%），归母净利润31.01亿元（同比+0.5%），扣非归母净利润32.35亿元（同比+6.9%）；单Q4公司实行收入97.51亿元（同比-5.7%），归母净利润6.42亿元（同比-32.3%），扣非归母净利润6.44亿元（同比-31.6%）。24Q4浆纸价钱周期触底，底部结余稳重抬升；25Q1浆纸同涨，咱们估计Q1结余希望超预期苏醒，且Q2仍希望延续刷新态势。 木浆系：2024H2公司非涂布文明纸/铜版纸分辩实行收入59.82/20.12亿元（分辩同比-11.6%/+4.4%），毛利率分辩为7.9%/11.6%（分辩环比-10.1.pct/-6.3pct）。只管11月文明纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分辩-4.0%/-2.0%，咱们估计Q4浆纸系吨结余环比坚持安定。25Q1Arauco阔叶明星报价合计涨幅60美元/吨，双胶/铜版Q1均价环比分辩+3.8%/+4.4%，且低价浆赓续入库刷新本钱，浆纸结余希望刷新。其余，海外浆厂阔叶浆4月仍报涨20美元/吨，本钱支持下浆纸价钱希望支撑安定。 废纸系：2024H2公司箱板纸实行收入57.29亿元（同比+9.2%），毛利率为15.8%（（环比+1.2pct）。24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分辩+1.1%/5.2%，邦废均价环比+3.8%，废纸系旺季提价顺手落地，集体结余安定刷新。25Q1箱板/瓦楞均价环比仍+1.5%/2.7%，只管高价原资料入库驱动本钱提拔，但咱们估计集体结余仍希望坚持安定。其余，中美商业冲突靠山下，公司高级牛卡希望加快邦产替换，集体废纸价钱仍有刷新预期。 南宁项目稳步推动，林浆纸一体化可期。2024腊尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能分辩合计达500万吨和729万吨。瞻望改日，公司估计1）山东基地：颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州消融浆产线（高级包装纸纸）、15万吨生涯用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。其余，公司加快推动老挝林地种植（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已变成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑希望赓续兑现。 结余环比安定修复，用度管控优异。2024Q4公司毛利率为14.9%（（同比-2.2pct、环比+1.0pct），归母净利率为6.6%（（同比-2.6pct、环比-0.1pct）；用度端方面，Q4岁月用度率为6.7%（同比+0.7pct），此中出售/研发/管束/财政用度率分辩为0.5%/1.5%/2.6%/2.1%（（同比分辩+0.02pct/-0.24pct/+0.22pct/+0.74pct）。 现金流&营运材干涌现太平。2024Q4公司策划性现金流为26.93亿元（同比+17.16亿元）。截至2024腊尾公司存货周转天数49.08天（同比-4.57天）、应收账款周转天数17.71天（同比-1.34天）、应付账款周转天数43.27天（同比-1.31天）。 结余预测：咱们估计2025-2027年公司归母净利润分辩为36.1、41.6、45.7亿元，对应PE为10.9X、9.4X、8.6X。 危机提示：需求苏醒不足预期，本钱超预期振动，产能投放不足预期。

　　太阳纸业(002078) 合键观念： 事变：公司宣布2024年年度通知 公司宣布2024年年度通知，2024年实行贸易收入407.27亿元，同比伸长2.99%；实行归母净利润31.01亿元，同比伸长0.50%。单季度来看，2024Q4实行贸易收入97.51亿元，同比消浸5.71%；实行归母净利润6.42亿元，同比消浸32.31%。 新增产能开释，产物出售量扩大 分产物看，2024年公司非涂布文明用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生涯用纸/消融浆分辩实行贸易收入130.00/41.32/109.31/9.94/20.22/40.99亿元，分辩同比-2.33%/+17.86%/+11.47%/-21.32%/-1.32%/+11.77%，毛利率分辩为13.35%/14.84%/15.22%/7.89%/11.87%/24.38%，分辩同比-3.28/+1.97/+0.48/+3.20/-2.54/+8.30pct。2024年公司实行纸成品出售量751万吨，同比伸长12.76%；实行浆出售量146万吨，同比持平；集体合计出售量为897万吨，吨结余（采用归母净利润/合计出售量）为345.74元/吨，同比消浸9%。因为新增产能开释，以致产物出售量扩大，出售收入同比略有上升。 第四序度毛利率承压，净利率有所拖累 2024年度毛利率为16.01%，同比+0.12pct；2024Q4毛利率为14.93%，同比-2.19pct。2024年大宗资料物资价钱振动幅度较大，产物出售本钱随之上升。2024年度出售/管束/研发/财政用度率为0.43%/2.42%/1.87%/1.76%，同比+0.04/-0.00/-0.48/-0.16pct；2024Q4出售/管束/研发/财政用度率为0.45%/2.63%/1.50%/2.07%，同比+0.02/+0.22/-0.24/+0.74pct。公司出售用度伸长合键原由是职工薪酬同比扩大所致；管束用度改变合键原由是职工薪酬及折旧与磋商任职费扩大、股权引发本钱摊销同比裁减所致；研发用度消浸合键原由是受研发周期加入影响以致用度开销同比裁减所致；财政用度合键原由是本期利钱开销同比裁减所致。2024年度归母净利率为7.61%，同比-0.19pct；2024Q4归母净利率为6.59%，同比-2.59pct。 产能有序扩张，看好后续结余材干刷新 2025年，是公司新上项主意投资大年，山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新资料项目，山东基地兖州厂区消融浆临盆线燕徙改制项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高级包装纸临盆线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法，南宁园区生涯用纸二期项目4条生涯用纸临盆线均将遵守项目维持进度正在2025年度连接进入试产、投产阶段。公司产能稳步扩张，希望奉献事迹增量。截至2025年4月9日，凭据卓创资讯数据，主流商场双胶纸（70g高白）日度均价/主流商场双铜纸（157g）日度均价分辩为5388/5760元/吨，较2024年9月末分辩+138/260元/吨，较2024年12月末分辩+0/+230元/吨，跟着商场文明纸价钱慢慢修复，公司结余材干希望刷新。 投资发起 公司行动邦内领先的制纸企业，林浆纸一体化本钱上风显然。短期2025年是公司新上项主意投资大年，产能扩张奉献事迹增量；长久的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质地协同进展，比赛壁垒平稳。咱们估计公司2025-2027年营收分辩为443.37/471.68/495.95亿元，分辩同比伸长8.9%/6.4%/5.1%；归母净利润分辩为34.69/39.29/43.06亿元，分辩同比伸长11.8%/13.3%/9.6%。截至2025年4月10日，EPS分辩为1.24/1.41/1.54元，对应PE分辩为11.28/9.96/9.08倍，支撑“买入”评级。 危机提示 商场比赛加剧的危机，原资料价钱振动的危机，汇率振动的危机，客户的信用危机。

　　太阳纸业(002078) 中心观念 四序度收入略降，利润短期承压，适合事迹预告。2024年公司实行收入407.3亿/+2.99%，归母净利润31.0亿/+0.50%，扣非归母净利润32.3亿/+6.88%；此中2024Q4实行收入97.5亿/-5.71%，归母净利润6.4亿/-32.31%，扣非归母净利润6.4亿/-31.62%。2024年收入微增合键系产能开释带来的销量扩大，终年纸成品销量同比+12.8%；利润受木浆本钱振动影响，同时广西六景终年固定资产整理裁减利润约1.92亿，此中2024Q4影响约968.1万。2024年拟每10股派觉察金盈余3元，分红率27%。 Q4文纸结余承压、箱板纸受益于旺季提价结余小幅刷新。分产物看，2024H2非涂布文明纸、牛皮箱板纸与消融浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利率为7.9%/15.8%/27.0%，分辩较2024H1-10.1pct/+1.2pct/+6.0pct。因为浆价下跌本钱支持较弱，Q4文明纸价赓续下跌，叠加高价浆库存利用，结余收窄；箱板纸正在旺季启发下Q4纸价提涨顺手，结余环比略有刷新。 2025Q1浆纸同涨，结余估计环比刷新。1）浆纸系：2025Q1因为海外浆厂经常开释减产、转产等供应端利好，外盘浆价赓续上涨，本钱支持叠加供应端障碍不大，文明纸提价顺手落地，岁首至今双胶纸+200元/吨、双铜纸+300元/吨，浆纸同涨下估计文纸吨结余修复，Arauco阔叶浆4月报价上涨20美金/吨，浆纸或仍希望延续温和上涨。2）废纸系：2025Q1淡季纸价回落，箱板纸价钱较岁首-320元/吨，公司结余涌现希望优于行业，南宁箱板纸吨结余受益于构造优化、老挝吨结余跟着美废回落而希望慢慢刷新。3）消融浆：估计消融浆正在2025Q2燕徙杀青后将进一步助增结余。 2025年是新上项目投资大年，期望产能开释下的滋长性。山东颜店3.7万吨特种纸基新资料项目估计于2025/4试产；山东兖州消融浆估计2025Q2杀青燕徙改制；广西南宁一期100万吨高级包装纸，南宁二期40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆与15万吨死板木浆，以及南宁二期4条生涯用纸产线连接试产投产。其余，老挝基地速生林维持是公司长久职业重心，短期内安排每年新增1万公顷以上的林地种植面积。 危机提示：原料价钱振动；下逛需求还原不足预期；价钱提振不足预期。投资发起：上调结余预测，支撑“优于大市”评级。 思考到公司新增产能合键正在2025腊尾连接投产，看好2026年事迹弹性。上调结余预测，估计2025-2027年归母净利润33.6/39.5/41.4亿元（前值32.9/39.2/-亿），同比增速8.4%/17.5%/4.9%，方今股价对应PE=11/10/9倍。公司涌现出周期底部蓄力向上的特质，支撑“优于大市”评级。

　　太阳纸业(002078) 事变：公司宣布2024年年度通知。2024年，公司实行营收407.27亿元，同比+2.99%；归母净利润31.01亿元，同比+0.5%；扣非净利润32.35亿元，同比+6.88%；根本每股收益1.11元。24Q4，公司实行营收97.51亿元，同比-5.71%；归母净利润6.42亿元，同比-32.31%；扣非净利润6.44亿元，同比-31.62%。 24年终年结余材干同比略有刷新。 2024年，公司归纳毛利率为16.01%，同比+0.12pct。24Q4，单季毛利率为14.93%，同比-2.19pct，环比+0.97pct。 2024年，公司岁月用度率为6.48%，同比-0.6pct。此中，出售/管束/研发/财政用度率分辩为0.43%/2.42%/1.87%/1.76%，同比分辩改变+0.04pct/0pct/-0.48pct/-0.16pct。 2024年，公司扣非净利率为7.94%，同比+0.29pct。24Q4，公司扣非净利率为6.6%，同比-2.5pct，环比-0.81pct。 24年产销量实行双位数伸长，范畴效应赓续加强。2024年，公司纸成品产量、销量分辩为757、751万吨，分辩同比+14.4%、+12.8%。分产物来看，2024年，非涂布文明用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生涯用纸/消融浆分辩实行130/41.32/109.31/20.22/40.99亿元，分辩同比-2.33%/+17.86%/+11.47%/-1.32%/+11.77%。营收增速慢于销量增速，合键源于24年制品纸价钱端存正在肯定压力。其余，公司精益管束降本增效进一步深化，2024年企业单元产物归纳能耗消浸5.43%。 三大基地协同进展，2025年将有众个产能落地。公司深耕林浆纸一体化进展政策，通盘发力特种纸新赛道。估计2025年将有众个产能项目落地，席卷：山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新资料项目，山东基地兖州厂区消融浆临盆线燕徙改制项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高级包装纸临盆线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程40万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法，南宁园区生涯用纸二期项目4条生涯用纸临盆线。 投资发起：公司为浆纸财产龙头，产能结构落地加强范畴效应，林浆纸一体化结构上风特出，启发结余材干向好，估计公司2025/26/27年分辩实行营收436/473/506亿元，分辩同比+7.1%/+8.5%/+6.8%，归母净利润35/40/43亿元，分辩同比+11.7%/+14.6%/+8.5%，齐备摊薄EPS1.24/1.42/1.54元，对应PE为11X/10X/9X，支撑“推选”评级。 危机提示：原资料价钱振动的危机，终端需求涌现不足预期的危机，产能落地不足预期的危机，商场比赛加剧的危机。

　　太阳纸业(002078) 结论与发起： 公司是邦内林浆纸一体化领军企业，2024年纸品价钱承压，公司收入、利润均实行逆势伸长。2025年今后，文明纸受供应退缩影响价钱走强，公司结余材干希望修复。思考到公司后续产能充溢，叠加文明纸品价钱上行，后续事迹希望一直向上，予以公司“买进”的投资发起。 2024年行业承压，公司收入及利润逆势伸长：受需求疲软等身分影响，2024年制纸行业集体承压，双胶纸、铜版纸、瓦楞纸、箱板纸价钱同比分辩消浸8.7%、6.3%、5.8%、5.9%。同时，2024年本钱端浆价走强，针叶浆“银星”、阔叶浆“明星”同比分辩改变+3.8%、+1.0%，然而公司终年收入及利润录得逆势伸长。凭据事迹疾报，公司2024年实行营收407.39亿元，YOY+3.02%；录得归母净利润31.26亿元，YOY+1.29%；录得扣非后归母净利润32.63亿元，YOY+7.81%。 文明纸行业供应尚未修复，2025年上半年公司结余希望好转：2024年Q4双胶纸、铜版纸均价分辩为5190、5656元/吨，同比消浸14.3%、4.0%，环比消浸4.2%、0.6%，咱们猜度2024Q4公司文明纸生意结余有所下滑（24Q4公司集体归母净利6.67亿元，同比下滑29.7%）。然而，因晨鸣停产等身分影响，11月文明纸价钱外示触底回升态势；进入2025年后，行业供应端尚未修复，叠加文明纸企业挺价意图剧烈，涨价函频发，使得文明纸价钱一直上行。截至2025年3月28日双胶纸、铜版纸均价分辩为5375、5725元/吨，较2024年11月低点分辩伸长4.6%、1.7%。思考到近期木浆商场上行乏力，公司文明纸生意结余希望逐季刷新。 林浆纸一体化上风显然，后续产能充溢：公司方今共有山东、广西和老挝三大基地，浆纸总产能超1200万吨，而且老挝种植林木保有面积抵达6万公顷，改日每年新增1-1.2万公顷，林浆纸一体化结构浓厚。而公司后续产能充溢，24Q3南宁二期项目已开工，后续将维持年产100万吨高级包装用纸临盆线万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法等，为公司后续伸长奠定本原。 结余预测及投资发起：估计2024-2026年公司分辩实行净利润31亿元、35亿元、38亿元，yoy分辩为+1%、+12%、+10%，EPS为1.1元、1.3元、1.4元，方今A股价对应PE分辩为13倍、12倍、11倍，思考到文明纸品价钱上行，看好公司改日结余刷新，而且公司方今估值不高，上调为“买进”的投资评级。 危机提示：商场比赛加剧危机、纸浆价钱振动危机、需求还原不足预期

　　太阳纸业(002078) 公司宣布2024年事迹预告 2024Q4公司收入97.6亿元，同比-5.6%，归母净利润6.7亿，同比-29.7%，扣非归母净利润6.7亿，同比-28.6%。 2024年公司收入407.4亿，同比+3%，归母净利润31.3亿，同比+1.3%，扣非归母净利润32.6亿，同比+7.8%。 2024年事迹伸长合键系新增产能的有用开释，相干纸成品产销量获得提拔，叠加原料采购本钱与管束本钱的赓续优化。此中非每每性损益合键系固定资产治理亏损，估计后续影响息灭。 浆纸提价落地，25H1结余希望优化 浆纸系：岁首今后外盘浆价赓续报涨，3月Arauco针叶浆银星报价825美元/吨，上涨10美元/吨，阔叶浆明星报价610美元/吨，上涨20美元/吨，咱们估计本钱&供需支持纸企提价，方今文明/铜板商场价较24腊尾低点上涨约200元/400元； 3月公司宣布3月200元/吨提价函，跟随小阳春旺季到临，咱们估计3-4月纸价希望延续向上；其余咱们估计公司本钱端渐渐外示前期低价库存浆，估计文明纸吨结余希望赓续刷新。 浆线起公司燕徙消融浆产线落地北海，希望诈欺北海园区上风提拔比赛力。 废纸系：25年1-2月箱板/瓦楞纸均价3680/2859元/吨，比拟Q4+3.9%/+2.3%，咱们估计跟随前期美废原料上风慢慢外示，公司箱板纸归纳结余希望坚持太平。 产能有序扩张，林浆纸一体化结构 目前公司广西基地一期的高级包装纸临盆线和本色化学木浆临盆线已实行稳产和达产，其余PM11/PM12高级包装纸估计25腊尾试产，二期项目各纸、浆产线腊尾前连接试产；其余，公司踊跃向上逛延迟财产链结构，目前公司老挝林地种植面积6w+公顷（安排每年新增1w+），咱们估计老挝原料林盈余开释希望加强本钱上风、优化底层利润。 安排结余预测，支撑“买入”评级 凭据公司事迹疾报，思考方今策划境况如故低迷，咱们安排结余预测，估计24-26年公司归母净利分辩为31.3/34.6/38.5亿元（前值分辩为32.4/37.1/42.2亿元），对应PE13X/11X/10X。 危机提示：下逛需求苏醒不足预期；新产能爬坡不足预期；事迹预告仅为开端核算结果，详细数据请以2024年正式年报为准

　　太阳纸业(002078) 事变：公司宣布2024年事迹疾报。终年公司实行收入407.39亿元（同比+3.0%），归母净利润31.26亿元（同比+1.3%），扣非归母净利润32.63亿元（同比+7.8%）；单Q4公司实行收入97.64亿元（同比-5.6%），归母净利润6.67亿元（同比-29.7%），扣非归母净利润6.73亿元（同比-28.6%）。Q4浆纸价钱周期触底，大方企业进入盈亏均衡线以下，太阳逆势坚持稳重结余，底层利润温和扩张逻辑赓续兑现。 纸价涌现瓦解，废纸系涌现优异。只管11月文明纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分辩-4.0%/-2.0%；本钱方面，低价浆受环球航运功效拖累，延迟入库，咱们估计本钱环比安定，浆纸系吨结余小幅承压；24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分辩+1.1%/5.2%，邦废均价环比+3.8%，废纸系Q4产出售繁荣，估计吨结余涌现安定。 提价落地、本钱刷新，浆纸结余苏醒可期。25Q1阔叶浆外盘报价已合计提涨60美金，双胶/铜版岁首至今均价相较24Q4分辩+3.5%/+2.3%，且3月仍正在涨价通道（涨价200元/吨），原料提价支持&晨鸣供应扰动，估计纸价提涨落地情景较好。其余，跟随低价浆入库，本钱刷新下浆纸系吨结余触底回暖。箱板/瓦楞/邦废岁首至今均价相较24Q4环比分辩+3.0%/+6.1%/-0.7%，废纸系吨结余希望延续刷新。 南宁项目稳步推动，林浆纸一体化可期。2023腊尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能分辩合计达500万吨和714万吨。24Q3南宁生涯用纸15万吨已进入试产阶段（二期仍经营15万吨）；20万吨兖州消融浆燕徙希望于25Q2落地；2024H1山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新资料项目（估计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程开工维持（估计25H2投产）；南宁PM11和PM12（（档包装纸纸）已动动实、、估计25Q4投产。其余，南宁二期项目后续投资显然，安排将维持特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相干配套措、，滋长稳重。 结余预测：咱们估计2024-2026年公司归母净利润分辩为31.3、36.1、41.6亿元，对应PE为12.5X、10.9X、9.4X。 危机提示：需求苏醒不足预期，本钱超预期振动，产能投放不足预期。

　　太阳纸业(002078) 事变：公司宣布2024年事迹疾报。通知期内，公司实行营收407.39亿元，同比+3.02%；归母净利润31.26亿元，同比+1.29%；扣非净利润32.63亿元，同比+7.81%。此中，公司第4季度单季实行营收97.64亿元，同比-5.59%；归母净利润6.67亿元，同比-29.74%；扣非净利润6.72亿元，同比-28.63%。 终年营收稳重伸长，Q4个位数下滑。公司广西基地南宁园区新上及技改项主意新增产能赓续奉献增量，24H1公司纸、浆产量亲近580万吨，同比伸长20%。但制品纸价钱消浸拖累营收涌现，2024年双胶纸/双铜纸/瓦楞纸/箱板纸均匀价同比分辩改变-8.91%/+0.4%/-6.95%/-6.5%；此中，24Q4均匀价钱同比分辩-14.49%/-9.08%/-6.18%/-4.77%，环比分辩-3.92%/-1.99%/+5.25%/+1.12%。 利润端逐季环比下行。公司于2024Q1/Q2/Q3/Q4分辩实行归母净利润9.56/8.02/7.01/6.67亿元。季度间环比下行，合键源于：1）浆价自23Q3今后集体上行，通知期内纸浆原资料库存价钱支撑高位，且制品纸价钱涌现较为疲软；2）资产治理拖累利润涌现，24Q2/Q3分辩亏本0.84/1亿元。 25Q1事迹希望刷新。24Q4纸浆原资料价钱降至低位，阔叶浆/化机浆均匀价钱同比分辩-14.21%/-21.34%，环比分辩-7.98%/-1.35%，希望启发上市公司25Q1库存本钱刷新。同时，晨鸣停产&浆价提拔支持制品纸于25Q1涨价，2月10日，APP、华劲集团股份、太阳纸业宣布200元文明纸涨价函，后续招标旺季靠山下希望启发文明纸价钱一直上涨。 产能赓续维持，改日奉献增量。 山东方面，颜店厂区经营3.7万吨特种纸基新资料项目（估计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程；兖州厂区将20万吨消融浆临盆线杀青），并举办升级改制。 广西方面，南宁项目（一期）一条高级包装纸临盆线试产；南宁林浆纸一体化技改及配套财产园（二期）项目拟投资维持40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨死板木浆产能估计将正在2025年腊尾前连接试产。 投资发起：公司为浆纸财产龙头，产能结构落地加强范畴效应，林浆纸一体化结构上风特出，启发结余材干向好，估计公司2024/25/26年可以实行根本每股收益1.12/1.23/1.4元，对应PE为13X/11X/10X，支撑“推选”评级。 危机提示：原资料价钱振动的危机，产能落地不足预期的危机，商场比赛加剧的危机。

　　太阳纸业(002078) 投资重心： 公司宣布2024年事迹疾报，Q4事迹底部确立 公司24年实行营收407.39亿元，同比+3.02%，归母净利润31.26亿元，同比+1.29%，扣非归母32.63亿元，同比+7.81%。此中24Q4营收97.64亿元，同比/环比分辩-5.6%/-6.6%；归母净利润6.67亿元，同比/环比分辩-29.7%/-4.8%，扣非归母6.72亿元，同比/环比分辩-28.6%/-13.2%。纸价承压+本钱滞后，Q4事迹底部确立。 供需边际刷新，看好25H1事迹环比向上 11月今后文明纸通过众轮提价，范畴纸企停机减产，行业供需边际刷新。凭据卓创资讯，1-3月外盘木浆相联三月报涨，目前阔叶浆价钱为610美金/吨，文明纸同期宣布涨价函，3月将再度提涨200元/吨。2月下旬，双胶纸、铜版纸均价已有小幅回暖，截至2月22日，双胶纸/铜版纸周度价钱分辩5415、5680元/吨，较1月初分辩提拔27.5、150元/吨。咱们剖断3月教辅教材招标旺季开启+浆价支持下提价希望进一步落地。截至2月20日，双胶纸、铜版纸周度开工负荷率分辩为50.51%和56.49%，较年后（2月6日）提拔6.29/3.64pct。同时跟着低价浆慢慢兑现至本钱希望增厚结余。其余，25Q2公司消融浆线燕徙改制将杀青投产，或进一步增厚Q2事迹。 南宁二期项目赓续推动，牢固林浆纸一体化上风 2023年起公司南宁基地维持项目慢慢投产，23年10月南宁一期100万吨包装纸及50万吨配套本色化学浆投产，30万吨生涯用纸一期产能于24Q3投产。其余一期项目中PM11/PM12高级包装纸临盆线年四序度连接进入试产阶段。2024年5月，公司召开2023年年度股东大会，审议通过了《合于投资维持广西南宁林浆纸一体化技改及配套财产园（二期）项主意议案》。南宁二期项目将维持年产40万吨特种纸临盆线万吨漂白化学木浆临盆线万吨死板木浆临盆线及相干配套办法，咱们预期二期项目产能将于26年起连接开释，进一步牢固公司林浆纸一体化的范畴及本钱上风。 结余预测与投资发起 咱们估计公司2024-2026年收入增速分辩为3.0%、6.6%、6.2%（前值2.8%、6.6%、6.2%），归母净利润增速分辩为1.3%、8.4%、16.8%（前值-0.5%、6.8%、17.4%），对应EPS分辩为1.21元、1.42元。方今市值对应25年估值约11X，安好边际凸显。咱们以为短期浆纸联动可期、公司结余希望向上，中长久一体化龙头本钱上风明显，支撑“买入”评级。 危机提示 商场比赛加剧、下逛需求不足预期、原资料价钱大幅振动、产能维持项目进度不足预期等。